目前热镀锌无缝钢管期价已跌至9月初水平，炼钢利润也处于今年以来的低位。2001合约贴水现货价约500元/吨，整体估值偏低。而房地产投资数据显示资金情况好于预期，后期房地产投资或保持小幅下滑态势。同时，10月热镀锌无缝钢管库存将继续下降，期价破前低概率不大。不过，产量压力也将限制热镀锌无缝钢管期价上方空间，2001合约将在5350—5600元/吨区间运行。
需求韧性仍存
从房地产资金来源看，到位资金增速持续回落，但幅度不大，主要是自筹资金和定金及预收款有所回落，银行端融资相对上年同期尚未明显收紧。房地产资金是房地产投资的领先指标，资金增速同比缓慢回落，预示后期投资增速下滑将缓慢有序。
当前，建筑钢材需求仍表现出较强的韧性。统计局数据显示，8月房地产销售增速延续7月反弹态势。1—8月房地产新开工增速同比从9.5%回落至8.9%，房地产施工增速同比从9%回落至8.8%，房地产竣工增速同比从-11.3%收窄至-10%，房地产建筑工程开发完成额增速同比从9.73%升至9.9%。总体而言，下半年以来，房地产投资增幅同比下滑幅度较小。考虑到当前施工面积基数较大，四季度房地产投资预计小幅走弱，其中新开工和施工投资增速将小幅下滑，竣工增速有望持续加快。
库存持续下滑
当前，炼钢利润处于近两年来低位，加之期货贴水现货幅度偏大，期价已经充分反映了供应压力。“金九银十”是传统的钢材需求旺季。当前热镀锌无缝钢管库存持续下降，“产量增库存降”的组合与上半年4、5月有相似之处。无论从季节性还是当前的数据来看，需求端都很有可能延续旺季行情。加之基建托底，专项债资金加速投入到项目，基建对钢材的需求也将提供助力。因此，10月很可能重复4月的旺季去库存逻辑，演绎出筑底反弹行情。供应方面，唐山10月1日到11月15日继续限产政策，且炼钢利润也远低于4月初的水平，后期产量增加幅度或有限。
超预期下跌的风险点
现阶段对热镀锌无缝钢管后市看法较为分化，贸易商群体短期略偏乐观，部分产业资金基于后期的供应压力、偏弱的宏观环境以及长期需求下滑有做空动力。利润上升后钢厂也有套保需求。若市场对远期的利空提前反应，可能对盘面构成超预期打压。